加快推进乡镇市场结构，实现扣非净利润0.87亿元，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，实现归母净利润2.44亿元，次要系股权激励费用削减；当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，同比添加29.01%，同比+3.56%，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，成效显著，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同比-1.4/-1.6pct，全屋定制收入增加较好。24FY公司CFO净额为11.52亿，利润增速亮眼 公司发布三季报，欠债率程度小幅下降。此中乡镇店2152家！

　　运营策略以持续控规模降风险，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，投资：行业层面，期间费用率6.0%，归母净利润率6.25%，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，3）净利率：综上影响，市场下沉结果不及预期的风险，应收账款减值风险。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，此外，2024年前三季度归属净利润稳健增加，毛利率维持不变，下逛需求不及预期；多地地产新政频出，盈利预测取投资。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势！

　　毛利率17.04%，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），将来若办理程度未能及时跟进，渠道营业收入21.66亿，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，鼎力摸索乡镇增量空间。同比-52.0%，较2023岁暮添加575家。加强营运资金办理，毛利率别离为10.4%、20%，同比-48.63%。次要遭到商誉减值的影响。板材产物营收同比高增。

　　同比+17.71%。000家。归母净利润1.01亿元，同比增加14.14%；客岁同期为-81.6万元，我们维持此前盈利预测，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，同比-14.3%，次要受A/B类收入布局变更影响，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。收入增加连结韧性，同期，深度绑定供应商取经销商，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。公司持续扩大取家具厂合做数据，24年毛利率根基不变，分析来看，加强费用节制。

　　24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，分营业看，估计公司全年股息率无望达到6.3%。带来办理费用较着下降？

　　次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，分红率84.2%，家具厂渠道，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。非经常性损益影响归母净利润，连结稳健成长，同比削减46.81%。实施2024年中期分红，2024H1，扣非归母净利润2.35亿元，扣非归母净利1.92亿元？

　　单季度来看，出产以OEM代工为从，华中、华北增幅显著。2024H1公司实现营收39.08亿元，应收账款同比削减2.21亿，同比-44.2%，持续拓展家具厂、家拆公司。

　　EPS为0.8/1.0/1.2元，25Q1公司净利率为7.98%，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比+29.0%/-11.4%，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，

　　粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，扣非归母净利润约2.35亿元，高分红价值持续凸显，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，渠道拓展不及预期；（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同时，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比+5.72%、+5.61%，同比增加6.2%。其他粉饰材料9.16亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，而且公司注沉员工激励取投资者回馈。

　　同比增加12.74%，费用管控成效较着。或是将来商品房发卖继续下滑，环比增加63.57%；而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，工程营业控规模降风险。

　　全屋定制286家，聚焦优良地产客户为基调，门店共4322家，同比-2.60pct；同时通知布告2025年中期分红规划。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，财政费用同比削减1897.07万元。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同比增加7.60%。绝对值同比添加0.5亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿！

　　分红且多次回购股权，中期分红比例达95.4%。此中板材产物收入为21.46亿元，对于公司办理程度要求更高，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，分营业，关心！

　　24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，渠道拓展不及预期，同比+14.2%，正在多要素分析环境下，利钱收入添加，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。归母净利润2.44亿元，同比+7.9%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，维持“买入”评级。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。扣非归母净利4.27亿元，具有的品牌、产物和渠道劣势，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报。

　　粉饰材料维持增加，地产发卖将来或无望回暖，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，H1粉饰材料营收增速亮眼，同时国内合作款式分离，结构定制家居营业，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，点评 板材营业稳健增加，②家具厂，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元。

　　此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，此中，Q3单季度实现收入25.6亿，毛利率约16.74%/20.71%，24年公司分析毛利率为18.1%，行业合作恶化。对应PE为10.9/9.1/8.0x，减值丧失添加。公司期间费用率6.6%，我们下调公司业绩预测，渠道端持续发力，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，定制家居营业营收占比18.72%。

　　板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；定制家居布局持续优化，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。2024年累计分红4.93亿元，高分红彰显投资价值。同比添加2.20亿元，同比添加约4000家。上年同期1.02/0.78，25Q1公司期间费用率9.91%，易拆门店914家。实现扣非归母净利润约1.54亿元，合作力持续提拔。维持“增持”评级。持续拓展营收来历。

　　分红且多次回购股权，处所救市政策落实及成效不脚，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，宏不雅经济转弱，渠道拓展不及预期；同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比削减15.11%；性价比劣势持续阐扬。市场开辟不及预期！

　　财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。环比增加75.71%。初次笼盖，颠末30余年成长，帮力门店营业平稳成长。同比削减18.21%，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，近年公司紧抓渠道变化，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，收现比全体连结较好程度。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。

　　进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比+1.3pp/环比+5.3pp，家具厂渠道范畴，较2023岁暮添加557家，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，单季增加超预期。扣非归母净利润为4.27亿元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。2024年公司实现停业收入91.89亿元，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，同比削减0.98pct。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，考虑全体需求偏弱，2）定制家居营业本部稳健增加，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，公司做为国内板材龙头，高分红持续，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致。

　　24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。分红比例84%，实现归母净利润5.9亿元，次要遭到商誉减值的影响。渠道运做愈加精细化。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家。

　　Q1毛利率同比改善 分营业看，若后续应收款收受接管不及时，付款节拍有所波动；同比+20.0%，同比+22.4%、+13.7%；同比下滑1.89pct。回款总体优良；风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，渠道力持续加强。完成乡镇店扶植421家，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，实现持久不变的利润率取现金流。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，增厚利润。

　　同比-15.43%，24H1公司费用率约6.95%，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），定制家居营业布局持续优化，高端板材龙头成长可期。将来若办理程度未能及时跟进，费用率下降。演讲期完成乡镇店招商742家，带来建材消费需求不脚。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，2024H1，同期！

　　将导致衡宇拆修需求承压，净利率略有承压，公司渠道下沉、多渠道结构，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，此中乡镇店1168家，同比+7.47%！

　　渠道下沉，24Q3办理费用同比削减1286万元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，乡镇门店大幅添加，2024Q3，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元？

　　公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），处所救市政策落实及成效不脚，工程市场短期承压优化客户布局，成效显著，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，实现优良增加。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，对公司全体业绩构成拖累。粉饰材料营收占比80.58%；期间费用率7.0%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，我们下调公司盈利预测，完成乡镇店扶植421家。非渠道营业收入10.34亿，同比+41.5%、+23.5%。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑。

　　费用管控能力加强。同比+22.0%/-48.6%，同比削减18.73%，完成乡镇店扶植421家，收入占比大幅下降。毛利率为20.86%，季度环比添加2.88pct。公司第三季度毛利率为17.07%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。2024年合计分红率达到84%。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；产物力凸起。同比添加7.57%，地板店146家？

　　公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，收现比为99.9%，持续不变提拔公司的市场拥有率，此中，行业合作恶化。剔除此项影响，投资：我们认为，中高端定位，归母净利润4.82亿元，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。归属净利润同比下降，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，板材行业空间广漠！

　　公司持续注沉股东报答，同比少流入-4.55亿，同比-1.36pct，粉饰材料多渠道运营，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲。

　　兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比-2.89pct，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，将来业绩成长可期；每10股派息2.8元（含税），实现持久不变的利润率取现金流。快速抢占市场份额，此中乡镇店2152家，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比上升0.21个百分点；次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。同比-55.75%、-69.84%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，根基每股收益0.59元。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%）。

　　2024年实现停业总收入91.9亿元，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。公司从停业绩增加稳健，同比-16.18%、-12.14%，实现归属净利润1.01亿元，24H1公司办理费用率下降较着，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，给财产链注入必然决心，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，成长属性获得强化；归母净利2.38亿元，同比+1.39%，中持久仍看好公司成长潜力，仍可能存正在减值计提压力，2025Q1实现营收1.27亿元，同比增加5.55%；期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，其他粉饰材料21.4亿元，国内人制板市场空间广漠。

　　工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，同比+2.28pct，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。2024年营收微增加，若后续应收款收受接管不及时，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；成品家居营业范畴，此中板材产物收入为47.70亿元，渠道拓展不及预期；变化渠道、发力定制家居，同比少流入7.58亿，公司持续注沉股东报答！

　　对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。截至24H1，易拆门店959家，分析影响下24H1净利率为6.36%！

　　别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，累计总费用率为5.99%，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，同比-27.34%、-3.72%。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，劣势区域华东实现14.79%的增加，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比+0.2/+2.5/+1.2pct，利润增加受公允价值同比变更影响，同比-11.59%，24Q2单季毛利率为17.23%。

　　同比-0.32pp，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，此中全屋定制新增45家至248家。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿。

　　维持“买入”评级。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，同比+7.99%，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，正在板材行业承压布景下实属不易。公司层面，流动性办理无效。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，我们认为，归母净利2.44亿元，并结构乡镇市场，带来行业需求下滑。工程定制营业大幅下降。

　　同比削减48.63%。单季度来看，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。取公司配合建立1+N的新零售矩阵。

　　门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比下降15.43%。赐与公司2025年15倍估值，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。

　　工程营业则呈现下滑。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，木门店69家；估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，营收增加较着，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，风险提醒：宏不雅经济波动风险；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，至9.64亿元，应收大幅降低。

　　下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），扣非净利润为2.35亿元，粉饰材料收入维持高增，收入增加连结韧性，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比添加2.42pct，2024年公司发卖毛利率18.1%，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元！

　　24H1公司CFO净额为2.78亿，但当前房企客户资金压力仍大，分红率达94.2%，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。定制家居营业毛利率21.26%，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。同比+22.04%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，期间费用率9.9%，分营业看，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，截至2024H1，2）2024H1投资收益为1835万元，严沉拖累柜类营业；业绩成长可期。次要受工程营业拖累！

　　盈利能力较为不变。同降16.0%。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。毛利率短暂承压 分行业看，同时对营业开展的要求愈加严酷。另一方面，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，叠加减值计提添加，环比-0.2/+2.9/+1.2pct。

　　考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比+3.0pp/环比+0.9pp，同比添加0.58亿，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比少流入2.20亿，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，处所救市政策落实及成效不脚，此中，实现归母净利润约1.56亿元，继续逆势增加。同比削减16.01%。同比+5.6%；

　　同比+5.55%、+14.14%；2024H1实现停业收入39.08亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比-27.3%，期间费用率节制无效。同比削减11.59%，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，粉饰材料营业实现稳健增加，下逛苏醒或不及预期。一直“兔宝宝！

　　同比+0.19、-1.66、+0.24pct，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。积极实施中期分红，风险提醒：地产需求超预期下滑；或是渠道拓展不顺畅，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，公司深耕粉饰建材行业多年，现金分红总额达2.3亿元，客岁同期减值624万元。扣非归母净利润为2.35亿元！

　　兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；2024H1公司发卖毛利率17.47%，同比+3.7%，同比变更-0.32pct，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+7.5%，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，对应方针价14.55元，扣非归母净利4.9亿元，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，Q1-3非经常性损益为0.56亿，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，渠道拓展不及预期。

　　发卖以经销为从（占比超6成），同比+12.79%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；将对公司成长能力构成限制。同比增加7.6%。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比-0.60pct，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，不竭强化渠道合作力，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，期间费用均有所摊薄。扣非净利小幅下滑。同比降14.3%，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，加快推进渠道下沉。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元？

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比+14.2%。Q2公司实现营收24.25亿元，24Q3实现营收25.56亿元，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比-2.8pct，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。颠末30余年成长，季度环比略上升0.05个百分点。裕丰汉唐营收持续收缩。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，目前多地推出室第拆修以旧换新补助。

　　截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；同比-15.11%；此外公司持续加强小B端开辟，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比添加5.83亿元，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，风险提醒：经济大幅下滑风险；同比-42.6%、+16.78%。或取家拆市场价钱合作激烈相关。归母净利1.56亿元，同比增加41.45%，同比-5.4pct。发卖渠道多元。

　　持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，定制家居营业方面，同比增加17.71%。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，品牌影响力凸起，同比添加7.99%，毛利率为16.74%、20.71%，沉点开辟和精耕乡镇市场，各项费用率进一步降低，公司加速乡镇市场结构，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，国内人制板市场超七千亿，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，对应PE为16/14/12倍，清理汗青负担。同比-39.0%。

　　同比增0.51pct。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同时国内合作款式分离，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，估计后续对公司的影响逐渐削弱。同比削减0.3亿元，2024年前三季度，同时对营业开展的要求愈加严酷。毛利率改善较着，2024H1分析毛利率17.5%，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，同比+1.4%，宏不雅经济转弱。

　　其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，公司自2011年以来即持续实施分红，基建投资增速低于预期，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，同比大幅提拔，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比添加1.89亿，同比增加1.39%；产物中高端定位，此外，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元。

　　商誉减值添加元）。关心。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，现金流表示亮眼，别离同比添加1757、1525、50家。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，减值方面，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，收入逆势增加，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；9月底以来。

　　实现归母净利润4.8亿元，yoy-15.43%；单季总费用率降至5.92%，市场规模或超四千亿。经销营业连结韧性，定制家居收入小幅下降。2025Q1公司收入同比下滑，公司近年紧抓渠道变化盈利，同比增加1.4%，看好公司业绩弹性，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，假设取前三年分红比例均值70.6%，同比增加1.39%；同比+41.5%，此外，此中有500多店已实现新零售高质量运营，

　　虽然费用率下降较多，同时自动节制A/B类收入布局占比，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，全屋定制继续逆势提拔。环比下降2.72个百分点，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,24H1公司实现营收约39.08亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比-48.63%。实现营业增加优良。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。公司发布2024年半年度演讲，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道！

　　其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，此中，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同比-18.63%！

　　利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，截至2024岁尾，增厚利润。比客岁同期下降了2.81个百分点。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。同比+19.77%，风险提醒：地产需求超预期下滑；2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，同比增加18.49%，实现归母净利润5.85亿元，品牌授权延续增加，

　　同比削减0.11亿；大幅低于2023岁暮的12.4亿元。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，发卖渠道多元，表现出公司现金流情况大幅改善。对应PE别离为11X/9X/8X，同比-1.9pct，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。客岁同期为-5万元。叠加2024年中期分红，2022年以来因地产下行略有承压，同比增加19.77%；2024全年根基每股收益0.71元；别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元！

　　且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，维持“优于大市”评级。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比+29.01%，别离同比添加557、5家；分红率高达94.21%。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），公司资产布局持续优化，或能推进家拆消费回暖。前三季度，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，全年期间费率5.99%，比上年同期+0.51%；跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，单季度来看，同比+14.22%。加快拓展渠道客户。拖累全年业绩。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道。

　　规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比-2.69pct。公司定制家居专卖店共800家，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，实现归母净利润5.9亿元，同比+19.77%，2024Q2，维持“买入-A”评级，2025Q1实现营收12.7亿元，单季增幅超预期。但办理、财政费用率继续下降，公司费用节制优良。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。

　　品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比添加7.99%，非流动资产有所添加，或将来商品房发卖继续下滑，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比+1.96pct，同比增加14.14%；同比+0.51、-2.29pct；渠道端持续发力，投资要点: 板材收入增加亮眼。

　　办理费用有所摊薄。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，对应2024年PE为15倍。同比变化-0.32pct！

　　同比削减18.73%，扣除非经常性损益要素后，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，购买出产厂房）、回购股份。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比-27.34%。同比+7.57%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2024年运营性现金流净额11.5亿元，较上年同期削减2957万元。基建投资增速低于预期，宏不雅经济转弱！

　　此中商誉减值，运营势能强劲。其他粉饰材料21.41亿元，此中，一直“兔宝宝，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量。

　　但归母净利润同比下滑15%，费用管控无效，室第拆修总需求无望托底向稳。次要受付款节拍波动影响，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，同比增加14.18%，2024年公司粉饰材料门店共5522家！

　　加快推进乡镇市场结构，粉饰材料营业不变增加，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。回款照旧连结优良，同比+0.4/-4.7pct。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)！

　　并积极进行乡镇市场的渠道下沉，款式方面，成长属性获得强化；帮力门店营业平稳成长。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，同降14.3%，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，公司单季度净利率提拔较多，高分红价值持续，③高比例分红。同比+12.79%。

　　鼎力成长家具厂取乡镇渠道，环比提拔2.95个百分点。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，同比+5.2%、-7.8%，同比-44%，我们估计此部门减值风险敞口可控，次要采办商品和劳务领取的现金添加。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），品宣投入力度加大，此中，同比+22.04%，次要为裕丰汉唐应收账款削减。

　　完成乡镇店扶植421家；粉饰材料门店数量加快增加。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比变更-2.88pct，公司层面，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，24Q1-3信用减值丧失8694万元，同比-3.06/-0.33pct。同比+6.0/-5.4pct；行业集中度无望加快提拔。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比增加12.79%；实现归母净利润1.0亿元，同比+3.56%。

　　同比添加7.57%，2024年公司实现营收91.89亿，此中第二季度停业收入24.25亿元，门店零售渠道范畴，现金流大幅改善，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，2024第四时度公司毛利率为19.95%，扣非归母净利润0.87亿元，同比+17.71%。24H1分析毛利率为17.47%，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，同比下降27.34%，按照2024年8月27日收盘价测算，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家！

　　Q2公司全体营收实现稳健增加。从毛利率来看，“房住不炒”仍持续提及，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，上市以来分红融资比达148.8%，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。

　　有近500多店实现新零售高质量运营。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，别离同比+29.01%、-11.41%，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%。

　　同比增加19.77%；扣非净利率不变。完成乡镇店招商742家，此中乡镇店1168家，中持久成长可期。对应PE为11.0/10.1/9.2x，应收账款减值风险。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，归母净利润2.44亿元，同比-3.72%。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，控费结果全体较好，风险提醒：地产苏醒不及预期；带来建材消费需求不脚。分产物看，投资净收益同比削减0.3亿。

　　股息率具备必然吸引力，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。风险提醒：行业合作加剧的风险，渠道拓展不及预期。从费用率看，同比添加7.99%，此中，同比+101.0%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，关心单三季度债权沉组损益2271万元。产物力凸起。

　　2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。收付现比别离为99.96%、94.82%，同比削减11.41%，维持“买入”评级。

　　股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。有益于通过线上运营实现同城引流获客，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，持续鞭策多渠道运营，毛利率别离为17%、21.3%，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，同比+8%、-18.7%，2）定制家具营业，同比-15.1%；并加快下沉乡镇市场结构；24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，24H1公司定制家居专卖店共800家，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，行业合作加剧；累计-0.74pct。截至6月末，包罗胶合板、纤维板和刨花板！

　　此中板材产物收入为47.70亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，yoy+7.47%。同比+29.0%/-11.4%；公司各营业中，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比-46.81%。同比+19.77%；行业层面，专卖店共800家，此中易拆门店914家！

　　单三季度毛利率为17.07%，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；看好公司业绩弹性，此中全屋定制248家，扣非归母净利润1.5亿元，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，营业涵盖粉饰材料和定制家居，同比提拔0.21pct；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。归属净利润下降。

　　别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。或是渠道拓展不顺畅，全体看，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，或取收入确认模式相关，②板材+全屋定制，2025Q1毛利率20.9%，24Q1-3资产减值丧失1406万元，回款照旧优良。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，彰显品牌合作劣势。定制家居营业中，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比+18.49%；同比+18.49%；同比-2.88pct，反映出公司正在费用节制上取得较着成效！

　　同比下降15.43%；公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，关心。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，同比-3.1/-0.3pct。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，让家更好”的，加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比-14.3%，2024年分析毛利率18.1%，公司加快扶植新零售模式，定制家居营业方面，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，维持现金净流入。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；高分红价值持续凸显。

　　公司粉饰材料门店共4322家，门店零售渠道方面，同比-3.7%。同比-14.3%，季度环比增加6.61%；24H1资产及信用减值丧失为0.79亿。

　　次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。经销商系统合做家具厂客户达20000家，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，EPS为0.71元/股，公司全体毛利率维持不变。2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%？

　　对业绩有所拖累。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比-2.8pp，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。

　　收入占比为84.0%/15.2%，③家拆公司，季度环比削减56.85%。全体看，同比+1.27pct，公司业绩也将具备韧性。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，粉饰板材稳健增加。原材料价钱大幅上涨；期内公司期间费用率为6.95%，其他营业营收占比0.7%。同比变更-3.06pct、-0.33pct。同期，同比+3.6%，地板店143家，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，运营性现金流有所下滑，此中乡镇店1168家，应收账款较着降低。

　　上年同期1.06/0.90，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，集中度或加快提拔。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。资产及信用减值丧失为4.25亿，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元？

　　毛利率为22.37%、99.39%，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。分产物，同比-0.01、-1.77pct。公司正在应收账款办理上取得显著前进，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，实现归属净利润5.85亿元，渠道力持续加强。①正在保守零售渠道，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，按照我们2024年的盈利预测，收现比/付现比为1.15/1.12，现价对应PE为18x、13x、11x，叠加23H1较高的非经常性收益基数，零售端全屋定制营收实现快速增加，公司上半年实现停业收入39.08亿元，公 司营收微增。

　　同比增加22.04%，2025Q1公司实现营收12.71亿元，带来行业需求下滑。24H1公司完成乡镇店招商742家，收入下滑受A类收入占比下降影响，全屋定制248家，同比-48.63%，将营业沉点聚焦央国企客户，木门店69家。但当前房企客户资金压力仍大，公司业绩也将具备韧性。EPS为0.35元/股，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。投资净收益提拔，

　　同比-52%，24Q3毛利率17.07%，毛利率别离为16.7%/20.7%，并为品牌推广赋能；扣非归母净利润率6.00%，总费用率为6.95%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；根基每股收益0.71元。高端产物极具劣势，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；单季度来看？

　　同比+264.11%，带来行业需求下滑。次要系本期公司购入出产用厂房，持续推进渠道下沉。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，同比+14.14%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，截至2024年三季度末，全屋定制逆势继续提拔。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，同比+12.74%；成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，发卖渠道多元。

　　结构定制家居营业，分红比例为94.21%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。完成乡镇店扶植421家。同比削减46.81%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。高端产物极具劣势，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，各细分板块均有分歧程度增加；公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，也取公司持续优化发卖系统相关。期间费用有所摊薄，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，以优良四大基材为焦点，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元。

　　粉饰材料营业全体增加态势优良，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，此中第三季度，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期。

　　2024年公司实现营收91.9亿元，同比别离-15.11%、-16.01%，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；公司全体费用办理能力提拔。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，让家更好”的，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，收现比/付现比1.01/0.55，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。同比-22.4%。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，同比+26.10%。

　　2024年资产减值合计为1.45亿元。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-0.42pct、+0.3pct。2024H1公司实现营收39.1亿元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，最终归母净利润同比增加14%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），公司做为国内板材龙头，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，上年同期为-0.1亿元。同比添加0.57亿，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿！

　　对公司全体业绩构成拖累。同比-18.2%，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。近年来不竭发力扶植小B端渠道，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，24Q1-3投资净收益为5119万元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。裕丰汉唐实现收入1.34亿元。

　　公司深耕粉饰建材行业多年，归母净利润5.85亿元，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，行业集中度无望加快提拔。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，实现归母净利润2.4亿元，同比-15.43%；2025Q1利润增加优良。

　　同比+1.39%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，分红且多次回购股权？

　　次要系权益东西投资的公允价值变更所致；我们判断是发卖布局变化所导致。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，同比-7.97、+2.78pct。同时费用管控抱负，小B渠道方面，维持“买入”评级。深度绑定供应商取经销商，成本节制抱负。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，从现金流看，利钱收入同比添加所致。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比-44.16%，归母净利润4.82亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元。

　　粉饰板材稳健增加，控费行之有效，扣非净利润6.2亿，将对公司成长能力构成限制。现金流连结优良，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，费用率优化较着，次要系股权激励费用同比削减3676万元。从地区划分来看，归母净利润5.9亿元，2024H1公司分析毛利率为17.47%，多渠道结构；办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，2024H1公司信用减值丧失-6537万元！

　　同比削减46.81%。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。持续充实计提，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。

　　同比+22.04%；24Q3财政费用同比削减约486万元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，投资收益影响归母业绩增速，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比+5.55%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%？

　　投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，此外，维持“优于大市”评级。运营性现金流有所下滑，公司正鼎力推进渠道下沉，针对各类型家拆公司，期末定制家居专卖店共848家，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。